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鳳林環(huán)保
【中國(guó)環(huán)保在線 明星企業(yè)】8月26日，中國(guó)天楹發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)，作為垃圾焚燒行業(yè)質(zhì)地優(yōu)良標(biāo)的，公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。不過(guò)總體而言，公司垃圾焚燒項(xiàng)目進(jìn)展順利，填埋氣和餐廚項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，海外并購(gòu)帶來(lái)新彈性，多元化布局使得固廢平臺(tái)趨勢(shì)明顯，在打造固廢處置綜合平臺(tái)的道路上漸行漸近。
8月26日，中國(guó)天楹發(fā)布半年報(bào)，2016年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3.52億元，較上年同期增長(zhǎng)30.01%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)7198萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)7.94%。
總體而言，業(yè)績(jī)略低預(yù)期。分析顯示，增長(zhǎng)幅度較小的主要原因一方面是新項(xiàng)目投產(chǎn)初期產(chǎn)能爬坡、以及在運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目設(shè)備維修費(fèi)用增加，導(dǎo)致垃圾處理業(yè)務(wù)毛利率由去年同期的62.25%下降到55.99%；另一方面是公司新設(shè)子公司與新的事業(yè)部(填埋氣事業(yè)部、海外事業(yè)部、水處理事業(yè)部等)，導(dǎo)致管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)近54.04%。
焚燒仍是主業(yè)，增長(zhǎng)復(fù)合預(yù)期。上半年，公司垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.68億元，同比增長(zhǎng)26.16%。毛利率55.99%，同比下降6.26pct；環(huán)保工程設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8192萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.37%，毛利率為39.83%，同比增長(zhǎng)1.79pct；房屋租賃業(yè)務(wù)占比較小，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收293萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)58.4%，毛利率87.48%，同比下滑1.05pct。收入整體保持平穩(wěn)，符合預(yù)期。
垃圾焚燒項(xiàng)目進(jìn)展順利，填埋氣和餐廚項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。上半年，垃圾焚燒項(xiàng)目進(jìn)展順利，遼源一期已投運(yùn)；先后簽署了鹿邑縣、長(zhǎng)春市雙陽(yáng)區(qū)、云夢(mèng)縣和南寧市武鳴區(qū)的生活垃圾填埋場(chǎng)填埋氣綜合利用項(xiàng)目；與濱州市城管局簽署了“餐廚廢棄物處理補(bǔ)充協(xié)議”，與海安縣城管局簽訂了“餐廚廢棄物無(wú)害化處理及資源化利用PPP項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議”。填埋氣和餐廚項(xiàng)目的進(jìn)展，將推動(dòng)公司在新能源領(lǐng)域的發(fā)展，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局。
海外并購(gòu)帶來(lái)新彈性。①公司與中節(jié)能成立并購(gòu)基金，已確定合伙人資金募集39.6億元。公司2016年初參與EEW收購(gòu)失敗，2016年3月又公告參與海外收購(gòu)競(jìng)標(biāo)?？紤]公司并購(gòu)資金的落實(shí)和海外收購(gòu)的決心，海外并購(gòu)為大概率事件，項(xiàng)目落地有望帶來(lái)新彈性。②公司與環(huán)保大央企中節(jié)能合作，未來(lái)隨著并購(gòu)的進(jìn)行中節(jié)能有望成為公司股東，帶來(lái)更多合作可能。
多元化布局，固廢平臺(tái)趨勢(shì)明顯。作為垃圾焚燒行業(yè)質(zhì)地優(yōu)良標(biāo)的，公司盈利性強(qiáng)，毛利率超越同行近20pct；建成項(xiàng)目6800噸/日，在建及籌建項(xiàng)目8000噸/日，集中在2016-2018年投產(chǎn)，對(duì)公司業(yè)績(jī)形成有力支撐。另外，“十三五”期間，垃圾焚燒行業(yè)進(jìn)入建設(shè)期，公司設(shè)備銷(xiāo)售業(yè)務(wù)提振在即。垃圾焚燒行業(yè)進(jìn)入并購(gòu)整合階段，公司在強(qiáng)化自身主營(yíng)的同時(shí)積極拓展智能垃圾分類(lèi)，建筑垃圾綜合處置等業(yè)務(wù)，不斷拓展公司固廢產(chǎn)業(yè)鏈，努力打造固廢處置綜合平臺(tái)。
評(píng)價(jià)：內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定+業(yè)務(wù)格局?jǐn)U大+外延并購(gòu)提速，維持強(qiáng)烈推薦。中國(guó)天楹垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)、設(shè)備工程穩(wěn)步上行，在手7200噸產(chǎn)能為確定性增長(zhǎng)點(diǎn)，餐廚垃圾、建筑垃圾、環(huán)衛(wèi)有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，公司成立并購(gòu)基金和多次參與海外并購(gòu)顯示外延并購(gòu)決心，隨著并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的積累和與中節(jié)能的合作，公司外延并購(gòu)有望加速進(jìn)行。近期，公司再次宣布競(jìng)購(gòu)海外某城市廢棄物全產(chǎn)業(yè)鏈處置環(huán)保企業(yè)，緊接著宣布擬與中節(jié)能華禹基金共同設(shè)立中節(jié)能華禹綠色產(chǎn)業(yè)并購(gòu)金，公司外延動(dòng)力充足。我們預(yù)計(jì)16~18年EPS0.23、0.29、0.35元，對(duì)應(yīng)PE為31、24、20倍，給予17年30倍PE，目標(biāo)價(jià)8.7元，維持強(qiáng)烈推薦。
